Bacotan Online – Volatilitas tahunan Bitcoin menyusut ke kisaran 46 persen sepanjang 2026, jauh di bawah level 84 persen yang tercatat pada siklus koreksi 2018. Meski demikian, data pasar menunjukkan frekuensi pergerakan harga ekstrem bertipe tiga standar deviasi (3-sigma) justru meningkat. Sepanjang tahun berjalan, Bitcoin mencatat 10 hari perdagangan dengan deviasi 3-sigma, melampaui delapan hari yang terjadi pada 2018 ketika harganya terkoreksi 73 persen.
Pengukuran 3-sigma membandingkan pergerakan harga harian terhadap volatilitas terealisasi 30 hari. Dalam distribusi normal, peristiwa 3-sigma memiliki probabilitas hanya sekitar 0,3 persen. Rata-rata magnitudo lonjakan tersebut pada 2026 tercatat di kisaran 7 persen, lebih kecil dibandingkan 10 persen delapan tahun lalu. Namun, kemunculannya yang lebih rapat menandakan bahwa kejutan harga mendadak masih melekat pada karakteristik aset kripto berkapitalisasi terbesar ini.
Kritik terhadap Model VaR dan Peralihan ke Expected Shortfall
Tingginya frekuensi lonjakan harga di tengah volatilitas harian yang melandai memunculkan kritik terhadap metrik Value-at-Risk (VaR) yang digunakan lembaga pengelola dana. Model VaR konvensional bersandar pada volatilitas historis jangka pendek dalam rentang 30 hingga 180 hari. Saat harga Bitcoin bergerak dalam kisaran sempit berminggu-minggu, perhitungan VaR menampilkan profil risiko rendah yang mendorong manajer portofolio memperbesar posisi secara berlebihan.
Metrik VaR mengukur ambang batas kerugian, namun tidak menghitung besaran keparahan jika ambang tersebut terlampaui. CEO bursa opsi Deribit, Luuk Strijers, menyatakan pelaku industri derivatif mulai beralih ke pendekatan Expected Shortfall (CVaR) yang mengestimasi kerugian rata-rata pada skenario terburuk guna mengendalikan eksposur portofolio saat terjadi pembalikan arah pasar secara mendadak.
Struktur Derivatif Padat dan Bantalan Likuiditas Institusional
Lonjakan 3-sigma pada 2026 turut dipengaruhi oleh padatnya posisi derivatif. Banyak pelaku pasar menerapkan strategi penjualan volatilitas (short volatility) dan call overwriting untuk mengamankan imbal hasil premi berkala. CEO Two Prime, Alexander S. Blume, menjelaskan bahwa reli mendadak memaksa penjual opsi melakukan pembelian kembali aset di pasar spot, sehingga memperbesar magnitudo pergerakan harga.
Meski demikian, ekosistem derivatif saat ini dinilai memiliki bantalan likuiditas lebih kuat. Pada lonjakan 3-sigma tanggal 21 September 2026, jaringan likuiditas Paradigm memfasilitasi transaksi opsi harian senilai 6,7 miliar dolar AS tanpa kegagalan kliring. Head of EMEA Paradigm, Nicolas Quatravaux, menyebut kehadiran produk exchange-traded fund (ETF) spot dan partisipasi pemodal institusional besar turut meredam potensi efek domino sistemik di pasar kripto.
